大摩：如何交易Taper行情？

本文来源于三思社

最近一段时间，美联储Taper依然是市场热度很高的话题，8月初“惊艳”的非农数据发布后，黄金和美债市场剧烈波动，显示出市场对美联储超预期Taper的担忧。

上周发布的美联储FOMC会议纪要显示，FOMC成员对年内启动Taper已经达成共识，但具体时点和节奏存在分歧，9月FOMC会议将成为重要的观察窗口。

尽管美国就业市场强劲复苏、通胀延续高位、楼市过度繁荣都足以构成美联储Taper的理由，但是随着近期太平洋西岸的宏观数据走弱，美国Delta疫情蔓延，叠加美国财政刺激即将到期，市场已经开始定价全球经济下行风险。

如果美联储过早启动Taper，无疑将给风险资产带来压力。从近期市场表现看，最能反映美国本土经济基本面的罗素2000指数已经延续数月弱势震荡，而其RSI指标早已进入下行趋势。

注：相较于全球跨国企业为主的纳斯达克100指数（类似于大A的科创创业50），美国罗素2000指数主要是以美国本土经济为主的中型企业（类似于大A的中证1000）

铜、原油、铁矿石等大宗商品价格近日亦快速回调，美元指数走强，大类资产颇有预演2013年5月“Taper Tantrum”的味道。

图：铜价vs美元

图：8月1日三思周报的PPT截图

在此背景下，投资者如何交易大类资产？是跟随当下的“Riskoff”模式？还是等待美联储释放明确信号后再行动？这个问题值得思考。

上周，大摩发布了一篇《如何交易Taper？》的策略报告，报告对美联储的Taper路线图作了几种情景假设，并提出对应交易策略。下文将把大摩报告核心观点提炼出来，并对潜在风险点进行剖析。

Taper的影响

如下图所示，大摩认为：在基准情景下，美联储会在9月FOMC会议上讨论Taper，在12月会议上正式宣布Taper，具体计划为2022年1月起在每次FOMC会议上缩减100亿美元国债和50亿美元MBS购买额度，2022年11月Taper结束。

在这个基准情景下，大摩预测标普500指数年底将回调至3900点，10年美债利率上升至1.8%，美元指数每月上升50个基点。我们首先就顺着大摩的思路理清一下美元以及美股的逻辑。

Taper与美元

首先，历史上看，美联储扩表与缩表对美元的影响非常清晰，而且当美联储启动缩表或者开始讨论缩表时，美元通常会大幅走强。

蓝线：美联储总资产绿线：美元

但这次可能会不一样，一个值得关注的信号是，7月28号美联储宣布设立SRF和FIMA两大新工具，他们可以随时为美国货币市场和全球主要央行提供流动性（至少对美国的'盟友'而言），这降低了风险事件爆发时出现美元荒的可能性。因此，我们不认为Taper背景下，美元会出现大幅升值，做多美元依然需要谨慎。

Taper与美股

其次，美联储扩表与缩表对股市的影响同样显而易见。

尽管股市对Taper不像债市那么敏感，但如果没有财政刺激支撑（比如2017年特朗普减税），一旦美联储关上水龙头，股市就会非常脆弱。

美联储启动Taper后，一般需要1-2年才会对实体经济和股市产生显著压力，做空美股对择时要求很高，因此不建议裸空。

蓝线：美联储总资产绿线：纳斯达克综合指数

结合目前股市的低波动率，利用CME的标普500看跌期权可能是更好的做空选择。

Taper交易的风险点

除了以上的基准情景假设，投资者还需要思考可能出现的其他情形。对此，大摩提出了三种尾部情景的猜想：

1）Taper节奏不变

增加MBS削减规模。过去一年多，房价大涨导致美国人购房意愿创新低，新屋销年已经连续半年下滑，这有可能会迫使美联储增加MBS削减规模，但这一情景下大摩认为市场不受额外的影响。

2）Taper节奏提前

随着8、9月份学校开学，财政补贴到期，劳动力市场可能会呈现更强劲的复苏形态。在就业市场更加强劲背景下，大摩预计美联储会在明年1月起每月缩减100亿美元国债和50亿美元MBS购买规模，明年6月底结束Taper，基于这一假设大摩预测标普500指数年底将下跌至3750点，10年美债利率上升至2.1%，美元指数每月上升150个基点。

3）Taper节奏推迟

近期Delta疫情在美国快速蔓延，这已经影响到美国人的消费和出行计划，上周发布的密歇根信心指数创2011年以来的新低。如果美国经济复苏陷入停滞，大摩预计美联储会将Taper推迟到明年6月进行，其他条件与基准情景相同。这一情景下，大摩预测标普500指数年底将下跌至3250点，10年美债利率上升至1.4%，美元指数小幅上升。