如何估算美国债务的利率上限？

本文来源于财主家的余粮

我曾用GDP增量来估算美国联邦政府债务的利率上限（国债收益率上限），结果有很多朋友就问了，为什么不用美国联邦政府的财政收入来估算利率上限呢？

其实，我以往也是这么考虑的。

但是，很遗憾，如果仅仅关注美国联邦政府的财政收入，其实，很难估算美国联邦政府所能承受的利率上限——或者说，那个上限没有太大意义。

原因在于，我们不知道，联邦政府愿意把收入的多大比例，用于支付债务利息。

就像一个人有100万元债务，其收入是20万元，然后，我们简单一算，他所能承担的债务利率上限，应该是20%——但这个上限，其实是没有意义的，因为，他还要吃饭生活和供养家人……这20万元里，能让他拿出10万元来支付利息，他应该都会感觉到无比痛苦。

对一个政府来说，它更不可能把自己的全部收入都用于支付利息，你要想算出它所能承担的债务利率上限，就必须估算它愿意把收入中的多大比例，用于支付利息。

我们还是先来看过去30多年美国联邦政府的实际收入与利息支出情况。

从1988年到2020年，美国联邦政府的财政收入毫无疑问是逐年增加的，哪怕是2020年的疫情大爆发，也没有影响联邦政府的收入继续增加，但其实际为自身债务所支付的利息，却基本上没啥大变化，由此导致，利息支付在美国政府收入中的比例迅速下降。

从1988年到1995年，每年的债务利息支出，都占到了联邦政府总收入的1/4左右。但近年来，随着美国政府债务的暴增，利息支出占财政收入的比例却持续下降——从2012年到2020年，债务利息支出占财政收入的比例大多数时候只有13%左右（除2018年和2019年美联储缩表期间），这意味着，联邦政府支付利息的意愿越来越弱。

问题来了，估算美国政府债务所能承担的利率上限——

你用政府收入的25%好，还是13%好？

你可能会说，我两个都用。

但其实，两个都用也没有意义，因为，接下来，美国政府可能连13%的财政收入也不愿支付，或者，为了挽救美元信用，愿意用高出25%的政府收入来支付利息也未可知……

在这里，我就不妨分别用25%和13%这两个数字，反过来倒推一下，估算过去30多年美国债务所能承担的利率上限，然后，再将其与美国十年期国债收益率做个对比。

显然，假定政府收入的13%用于支付利息推算出来的所谓“利率上限”，大多数时候，都低于实际的十年期国债收益率数据，这意味着这个“上限”毫无意义。若假定政府收入的25%用于支付利息所推算出来的“利率上限”，在2000年以来明显偏高，在当前美国的债务状况下，国债收益率明显不可能会触及4%，所以这个上限，也变得毫无意义。

不知道政府愿意把收入的多大比例用于支付债务利息，还只是无法估算债务利率上限的一个原因，另一个原因可能更重要——GDP的增长相对客观，而财政收入的增长，铁定受到央行和政府合伙的操纵。

只要央行和政府合起伙来印钞（政府发行国债，央行心照不宣地购买），因为企业和个人所得到的货币都大量增加，哪怕政府的税率不做任何改变，政府的财政收入也会蹭蹭蹭地增加。如此一来，设想用未来的财政收入估算当前债务利率上限，就变成了一件基本不可能、或者说无比辛苦的事情。

相比之下，GDP则不那么容易受到操纵。

刚刚过去的2020年，其实就是个最好的例子。

新冠疫情袭击了全美国，美国GDP遽降，但在美联储和联邦政府合伙印钞之下，美国政府的收入，相比2019年反而是大幅度增加的，用这个来估算美国债务利率上限，肯定会导致严重高估。实际上，因为美联储购债压低国债收益率，虽然美国2020年债务暴增，但美国在2020年为债务所支付的利息，反而远远少于2019年和2018年所支付的利息。

简单说，财政收入更容易受到政府和央行的蓄意操纵，远比GDP增长更难以估算，而且，用财政收入估算政府的债务利率上限，还容易陷入猜测政府支付利息意愿的陷阱之中，更加增添了估算政府债务利率上限的不确定性，而且也容易高估利率上限。

这就是我为什么用GDP增量而不用财政收入来估算国债收益率上限的原因——比方说，你现在让我去估算美国2021年财政收入有多少，据此进一步推断政府愿意拿多少钱支付利息，然后再推断债务利率上限和国债收益率上限……

这种估算的可靠性，是不是太低了点？

最后，额外介绍一下2020年美国政府的财政收支情况。

很多人可能不知道，联邦政府的收入，并不是美国各级政府收入的全部。就在过去的2020年（财政年），联邦政府收入大约是3.6万亿美元，而所有州政府的收入相加，也达到2万亿美元，还有更低一级的地方政府，也有1.5万亿美元的收入……

全部加起来的话，美国各级政府从经济中所攫取的收入高达7.2万亿美元，足足占到了美国2020年GDP的1/3还要多！