虽然上周结束时，美股再度创下新高，但是在对冲基金公司Morgan Creek创始人尤斯科（Mark Yusko）看来，大盘其实还是处在长期熊市当中，不过暂时性反弹而已，标普500指数大概率将下跌61%，只是“下跌不会很迅速，不会在一夜间发生，大约需要两年左右的时间才能逐渐展开”。
尤斯科预计，美股将迅速回归均值。他说，当前的估值已经超出公平值太多，超出的时间也太长了，因此大幅回挫是必然的。
尤斯科援引来自Advisor Perspectives的下图，展示了标普500指数过去一百五十年来的走势。图中的红线是指数的平均公平值价格趋势线，而蓝线则是具体行情。
他解释道：
“通观历史全程，蓝线处在红线之上的时间和处在红线之下的时间是大致相当的，这就是均值的力量。
过去20年里，蓝线有19.5年都是居于红线之上的，只是在2009年很短的时间内，曾经低于公平值。
现在，指数的点位相当于公平值的154%，这也就意味着一旦回归公平值——虽然具体时间不得而知，但这是必然要发生的事情——指数就将下跌61%。”
估值之所以会过度高企，主要应该归因于那些引领指数的巨型科技股票，比如亚马逊、微软、Facebook、苹果和Alphabet等。
尤斯科指出，投资者近年来蜂拥冲向这些股票，就像他们在互联网泡沫期间冲向思科系统和英特尔那样。他还预言说，这些今天的市场领导者们，其市盈率不可能无限制扩张下去，而这就意味着，它们也将走到价格下跌的一天。
那一天到来可能的导火索之一，就是明年股票供应的持续增加，就像今年的IPO和SPAC（特殊目的收购公司）大火一样，但是到了明年，却未必能够有足够规模的需求增长与之匹配。
此外，还有其他一些变故可能造成同样的后果，包括经济复苏进程很可能受挫，病例人数进一步猛增导致相应的封锁措施加强，以及企业因为预期不乐观而减少回购股票等。
在预测这戏剧性的一幕到底何时发生时，尤斯科表示，他估计第一季度结束时，市场就可能上演一波动荡，而从9月开始到第三季度结束，还将持续混乱。他说：
“在第一季度结束时，我们可能会面对一些挑战，然后经济表现再度下滑到衰退境地，政策制定者意识到现实没有他们想象的那么理想，届时我们可能会得到一点额外的刺激。我想，明年绝对不是轻松的一年。”
虽然尤斯科也很难准确预见到这61%的回挫到底何时会开始，但是他说，2021年就开始的可能性还是不小的。尤斯科现在正在准备迎接这一幕的到来——他已经在着手做空三类股票了。鉴于市场目前的风险回报比已经很糟糕，尤斯科的计划是将股票敞口大幅度缩减，尤其是标普500指数的整体敞口。
不过，他倒不是整体看空大盘。
尤斯科的建议是持有一个充分多元化的投资组合，其中包括价值型股票等较为廉价的资产，也包括比特币。
虽然尤斯科没有披露特定的个股，但是他还是谈到了自己做空操作的不少细节。他做空的第一个主题是围绕着一组疫苗企业展开。他说：
“我们认为，现在疫苗的主题已经火爆过头，大有炒作的嫌疑了，近期大涨的疫苗企业股票，其中大多数最终都不会有好结果。我们相信，这里不久后就将血流成河。
其实疫苗这个问题上，归根结底就只能有极少数企业成为赢家，其他的都将成为输家。我们的麻疹疫苗多达17种，但是新冠疫苗是不可能的……在我看来，这一领域当中的一些股票高估已经很严重了。”
他还介绍说，自己还做空了一些存在欺诈嫌疑的企业，就像他今年早些时候曾经成功做空的Wirecard那样。尤斯科回顾道：
“Wirecard是我今年大获成功的交易之一。Wirecard一度是德国股市最大的企业之一，几乎所有人都在买他们的股票，而之后，股价却下跌了99%。在美国，肯定也会有一些股票重蹈他们的覆辙。”
尤斯科的最后一个做空目标是一系列传统零售企业，他相信，这些企业都会被亚马逊的车轮碾成粉末。他补充道，尽管这些企业的基本面都乏善可陈，但是由于11月和12月的轧空压力，他已经适度削减了自己的头寸。
“我们将这个主题称为亚马逊公路追魂，即传统零售企业的死去。只是，我们现在处在一个怪异的环境大郭镇，11月和12月爆发了大规模轧空，因此我们现在的空头敞口较之三个月或者六个月之前已经缩小了不少……不过，长期而言，传统零售企业总是要遇到大麻烦的。”
尤斯科补充道，他现在并没有做空那些大科技股票，但是他“确实”有这个想法。他说，他当下的计划是等待一段时间，直至自己更加确定。
不必说，尤斯科对2021年的悲观判断已经使得他成为了市场上绝对的少数派。
现在，包括各大机构在内，几乎所有华尔街的主流玩家都相信标普500指数明年的大方向是上涨。
对于那些质疑超级宽松金融环境当中市场会暴跌61%的人，尤斯科提醒他们回顾一下那些历史抛售记录：
“2000年的时候，所有人都说，格林斯潘的美联储将会扮演救世主。可是最终，科技股泡沫还是破灭了，市场下跌了50%还多。当时，大盘其实就是回到了公平值，因此美联储没有理由去过多干预。”
他继续说道：
“2008年，人们又都说伯南克是站在市场这边的，美联储会提供支持。然而，全球金融危机爆发了，大盘从峰值到谷底足足下跌了58%。”
他补充说，美联储今年的干预其实是为了确保金融市场能够正常运转下去，只是一种暂时性的行动，而3月开始的涨势其实只是长期熊市之中的短期反弹而已。
这一回，市场开始遇到麻烦，下跌了大约38%，美联储就开始行动了。于是，所有人就笃信，美联储会随时救援。当然，也可以说，美联储确实是挡住了第一波袭击，但是熊市依然隐藏在前方不远处。
他告诫投资者：
“我们最好回顾一下1929年至1932年的熊市，当时在三年间，市场下跌了48%，然后反弹了48%，然后又下跌了60%，最终的谷底较之峰值低了84%。熊市中期反弹是一种再常见不过的事情，只不过这次的中期反弹规模较之平均水平大了那么一点，但是其本质并没有改变。”
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