本文来源于格隆汇
近日，嘉实基金姚志鹏在一场直播中对国内市场作出了一些判断和分析。
太阳能10年100倍增长
主持人：新能源行业这10年经历了哪几个阶段？
姚志鹏：首先新能源分为两个环节：一个是发电端，像太阳能、风电，另一个是用电端的新能源汽车。太阳能发展是过去10年非常大的主题，在二级市场上不到10年的时间，太阳能头部企业上涨幅度在100倍左右或超过100倍，这是很罕见的。
大部分是凭业绩推动而不是估值，像15年有很多股票业绩不增长，最后涨了100倍，这是一个商业模式创新，二级市场凭业绩涨100多倍是比较少的，利润确实是高增长。
光伏行业黄金10年
把过去分成几个阶段，最开始是2011年刚刚开始调整太阳能，太阳能作为基础设施建设，所以有很多会投资进去，那个时代第一次火，大家称作“拥硅为王”，资源品价格极其火爆。
到2012年时，行业经历了一次痛苦洗牌去洗掉很多公司。当时我们选的是单晶、逆变器，我们认为这两个环节，一个代表需求端，一个是代表技术创新端。所以从2012年底开始，光伏是在单晶技术替代多晶技术的路线，实现全球主要工业国的平价上网。
从去年下半年包括今年，过去的8年调整之后是单边上行，但是调整不会超过半年就一路往上走，所以说这是一个完整周期。到去年需求端揭开了新的变化，可以看到供给端上的问题有产能过剩、资本盲目涌入，包括库存高起的今年，可以看到2011年以后行业大概是这样一个发展，会发现包括中国在内的主要工业国已经实现了平价上网，也就是全球各国对光伏不需要补贴，它可以是最便宜的能源。
新能源车激荡十年
新能源汽车不一样，新能源汽车是经历10年才发展起来的，它的第一波导入期浪潮是14年开始，那时候新能源车的研究价值是工业园区用车，当时的问题在能不能源替代、能不能清洁。
后来随着特斯拉的导入，国内的车也开始进化，14~16年商用的大巴车的电动化。大概在16年之后城市公交车基本变成电动化，随后又开始低潮期，解决了清洁性问题，但是老百姓不愿意开、政府补贴也在砍。
我们可以看到从18年之后开始起稳，虽然19年有政策的阶段性减弱，包括20年上半年疫情的影响，但整个行业进入右侧就是下半年。它的渗透率在10%的位置上，正在迎来即将爆发的趋势，所以每个行业的节奏是不太一样的。
从茅指数到宁组合，为什么会分化
主持人：这10年的资本市场主线经历了很多变化，从茅指数到宁组合，分化是一个阶段性的，还是意味着新主线又开始了？
姚志鹏 ：过去5年茅指数是以食品饮料和医药为代表的各行各业龙头企业，甚至18年之前看一些传统行业，像保险或者地产表现都不错。
但为什么今年开始新的分化？行业利润的集中终归会有尽头，如果不是依靠行业做大蛋糕来实现的，而是靠行业内部的二次分配来实现，当把小微企业或者企业的利润基本收割完之后，剩下的增速什么？
剩的增速就是行业增速，如果这是个传统行业，增速可能是不高的，甚至有些是萎缩的，所以这个红利结束了。而A股主线永远围绕中期景气度最高的行业去向战略级别行业展开。
二次分配结束，该做大蛋糕，看好这些行业
当年景气度结束时，再加上过去5年资金的偏好估值也不在一个低位的时候。就意味着可能是走到渐行渐远了，二次分配的东西已经结束，就是存量的博弈已经结束，那么现在该干什么？
是做大蛋糕，把中国经济最后的一段走完，这一段是中国和全球最优的生产效率、最优的经济体之间的追赶，这段追赶是攻坚战，当追赶完以后，中国就会成为全球生产效率最高、最有竞争力的国家，而不是仅仅靠体量大。
这一段是中国未来5~10年最重要的环节，这个环节中哪些行业会受益？
像新能源汽车、人工智能竞争中的核心企业，这些企业的存在能让中国最后战胜那些主要的国际对手，成为全球最好的科技大国。
另外一个，是我们在过去几年中忽略了行业被人卡住了脖子，如果别人遏制你不希望你变得那么强，会限制你那个行业，中国要去解决。一定要两手抓，两手都要硬，内外循环也好、产品也好，一定要解决卡脖子和攻坚战两块同时发力。
而这两类资产恰恰就是资本市场讨论宁组合为代表的一批资产，它符合未来5年到10年的中国经济，比如2035计划，如果不出大的外部环境变化，可能2030就可以实现。
资本市场未来两大发展方向
主持人：哪些行业更适合配置呢？
姚志鹏 ：从过去10年资本市场的发展路径去看，未来的发展方向其实无疑是两头，一类是让中国在大国竞争中占据领先优势的公司，也就是划时代的公司。一类是给中国补课的，中国现在还有一些欠缺，需要我们完成自主可控的行业，所以有新能源汽车、半导体、先进制造、农业科技等很多领域。
光伏行业长期会有百倍股
围绕这些领域我们会根据紧急度做动态配置，这样的大级别机会，波动率一定大。
波动率大的东西，往往中期收益率大，典型的像新能源波动率特别大，历史上光伏腰斩过几次每次跌一半，但是每次跌一半后涨10倍，所以光伏股是长期有百倍股。
所以说波动其实不可怕，但如果说市场是往下波动，就给我们一次低息的长周期向上的机会，我们建仓可能就会买一批这些资产，因为它跑得更快。
但如果建仓的时候，市场又涨下去而且非常亢奋特别不稳定，那么早期会做新基金，买传统行业的成长股像化工、机械、航空等一些传统制造业行业增速慢，但是公司能发展5年以上甚至更久，它估值十几倍的这种往往波动率不会特别高。
早期累积收益后，在动态中观察波动率高资产的建仓机会再慢慢加上去。
这和最后市场环境有关，但能让我们挣大钱的一定是中长期大级别产业趋势。
比如复盘过去15年全球股市，涨幅最大的是奈飞，当然奈飞启动市值特别小。复盘经典的互联网公司发现，第二名是苹果涨200倍，奈飞涨300倍第一，但苹果是几万亿美金大市值的公司，而且苹果是80年代就已成名的科技股，再过15年就会涨100多倍，它背后的核心就是智能手机大级别产业链，所以这种产业级别的机会，一定能够提供丰厚的回报的。
高成长性资产，波动也巨大
主持人：宁组合类的资产是一个高成长性的资产，是不是意味着它的波动也是巨大的？现在涨这么多还能上车吗？
姚志鹏 ：这种高增长资产波动性大，是因为它的成长性太好。如果是成长性一般的资产，比方说每年10%增长，估值也基本不波动，那么它的波动率必然比较低，在不犯错的情况下，它的收益率可能长周期跟着业绩增速走。
对于高增长的东西它一定是带有波动的，它的波动来源于自身成长性很大。像新能源复合增速50%以上的明星公司，每年业绩增加50%以上，连续坚持十几年甚至20年的公司，它向上的波动就大。
另外，在高增速的情况下，人们的情绪会有波动。
像宁组合这种代表未来的资产，自然有它的特性，大家讨论是否能上涨，涨多少？其实核心还是看此行业在什么阶段。要相信产业再去买才能得拿住，要不就是去买持有期，管住自己的手。
本质上对于所有噪音的处理，就是要去相信你这个产业，一定是自己要相信中国未来会崛起，而且在未来5~10年很有可能是最亮的崽，相信背后底层资产中期的趋势，那么就不会受噪音影响。
新能源汽车渗透率刚到10%出头，离70%还早，现在是刚起步。但是它的估值可能很多，明年30倍市盈率。
建议均衡配置，适当分散
主持人：有关智能汽车、新能源、新材料等的主题基金特点是什么？以投资人选择的层面讲，您建议大家该如何去选择？是主基金还是均衡配置？
姚志鹏 ：我认为主基金不应该成为一个人资产配置的全部。首先，成熟的资产配置是要基于权益类资产和一定的现金替代类资产，比如像类债的一些资产、均衡的配置。
在这个阶段行业适当分散，再降低波动率我们认为是投资者比较友好的行为。
对于主题产品如果你没有明显偏好，只是喜欢长期的成长类资产，买全市场产品是比较好的。而主题基金波动率一定是比较大的，尤其在行业右侧时，而且在做交易买入卖出长期开始是低效的。主题基金一定要相信产业趋势，然后矢志不渝的去相信他。在行业右侧的时候不要轻易做大仓位的波动。
