本文来源于智通财经
热门板块波动放大，讨论热门赛道“何时见顶”成为市场近期的焦点，尽管部分投资者认同“好且贵”是常态，但“恐高”也是主旋律。
专业投资者为了获得相对收益不得不骑乘泡沫，即在价格上涨时继续买入高估股票，并且在泡沫破裂前卖出以获取最大收益。
这种极致的成长风格放大了市场的整体风险，行业一有分歧就让市场上其他投资者担忧“机构抛售”这一项风险。
而当前，A股的行业分歧度已经到了2017年以来最高水平附近。
目前的市场情形，有两点与二月初“茅指数”被市场抛弃的因素相近：宁组合指数的交易拥挤度和预测波动率均处于较高水平，美债实际利率具备一定的重新上行条件。
首先，宁组合指数交易拥挤度和预测波动率高。
以成交额占比来粗略估计板块的交易拥挤程度，宁组合指数的预测波动率接近2月初的水平，做多情绪已经达到了80%的历史分位数，出现一定的情绪过热信号。
其次，美债实际利率具备一定的上行条件。
疫情期间，核心资产获得了明显的超额收益，一方面，久期较长的资产对利率的下行更为敏感；另一方面，基于更强的抗风险能力，核心资产相对其它品种而言确实具有更优异的业绩表现。
叠加天量公募基金发行并涌入优质资产造成的正反馈效应，2020年，在流动性泛滥、 疫情不确定性的背景下，整体核心资产的估值水平迎来大幅提升。
今年春节之后，随着经济活动恢复正常化，国内外流动性呈现收缩迹象。
对于部分估值水平已透支了未来几年盈利增速的核心资产而言，短期盈利能力、收益质量与估值之间的匹配度并不高，在10年期美债利率大幅提升这一导火索的影响下，A股茅指数出现了长达近半年的调整。
而近期，美国实际利率又重新出现向上拐点，叠加刚刚公布的超预期美国非农就业数据，市场对美债实际利率上行是有一定预期的；但德尔塔是未来一个月最大的变量，在这个冲击尚未明确的情况下，美债实际利率上行是模糊的，难以下定论的。
站在事前的角度，上述两大信号还处于初期和模糊阶段，并不能得出“必然下跌”的结论，当一个问题没有办法解决的时候，我们可以尝试换个角度想问题，是否有更好的新主线正在出现?这相对于“热门成长赛道中短期是否在走下坡路、高估值可否持续”可能更有意义。
如何寻找新的主线？
新能源、光伏板块的高市值背后，包含着对“能源转型”的笃定，如果我们把视角框定在不偏离能源转型这个主题下，传统的周期行业也有一定的机会。
能源转型带来的供需不匹配，一方面会提升传统商品的价格中枢，构成了传统行业价值长期修复的基础；另一方面或会让传统行业走向上升周期。
钢铁、铝、白银、纯碱、发电等行业，都具备被新兴产业带动需求逻辑，这属于传统能源的“新生”。
其中，钢铁具备价值修复的基础。
工信部提出的2021年压产要求、十四五规划的双碳目标等政策均传达出比较明显的减产信号，各地也纷纷出台减产政策，但由于尚未到达需求高峰期，供需两弱格局下减产预期带动钢价上涨，因而政策减弱压产强预期仅为短期扰动。
同时，原材料铁矿石价格大幅下降，降驱动钢厂利润提升，下半年市场仍将处于高位。
另外，铜、铝和纯碱具备从价值走向成长的基础。
以铝为例，中短期，限电政策致电解铝供给下降，叠加需求旺季来临，铝价将震荡偏强运行，铝企维持高利润；长期，碳中和背景下，电解铝持续紧平衡，铝价中枢有望持续上涨，带动公司业绩成长。
