本文来源于Kevin策略研究
7月的全球市场和资产表现出现了几个明显预期之外的变化:如通胀超预期、但实际利率再创新低、Delta变异病毒更广泛传播等等。综合看,当前全球资产交易的主线似乎是(预期)长期增长走弱+短期通胀相对仍有粘性这样一个类滞胀的组合,但前者的影响相对更多一些。
8月展望:(预期)长期增长走弱+短期通胀粘性
形成局部类滞胀组合
7月的全球市场和资产表现出现了几个明显的预期之外的变化:例如6月通胀超预期继续上行(图表6)、但全球利率特别是美债利率继续走低(图表7)、实际利率再创新低(图表8)、Delta变异病毒更为广泛传播、以及港股为代表的新兴市场波动。配置建议:局部抗通胀但整体高增长,防范利率反抽;下调新兴配置比例
如上文中分析,在短期变异病毒、供需紧张等因素出现明显改观之前,市场仍可能寻求局部抗通胀(黄金、实际利率)但整体高增长(优质稳定现金流的成长股)的配置思路。但是,这个一个状态可能并非稳态,需要防范流动性变化下利率的反抽。►跨资产:局部类滞胀的交易可能仍会促使部分资金在黄金和实际利率上寻求保护,但在目前点位上,我们不建议继续加大配置,空间可能有限。权益资产在大幅的流动性收紧和基本面恶化之前综合来看依然是更好的选择,尤其是能够提供稳定现金流的优质成长股,除非新增刺激再度超出预期催生新一轮再通胀交易。大宗商品中,原油可能会阶段性的受到变异病毒复发的影响,但整体向好方向可能还是确立。因此,综合来看,我们维持海外资产股>大宗>黄金>利率的排序。►跨市场:美股的中期前景依然没有发生根本改变,盈利向好依然是最主要逻辑,短期关注债务上限、基建计划和Jackson Hole的可能扰动。欧洲疫情的反复使其短期失去了此前更前的弹性,与我们预期的一致,维持标配。新兴市场情形变得更为复杂,中国市场受政策变化的扰动阶段性落后,而其他一些疫苗接种慢市场可能会受变异病毒拖累,下调配置比例。►板块风格:6月以来再通胀交易的回落是的金融周期大幅回调,成长特别是高质量成长再度领先,同时疫情受损标的因近期疫情反复也再度趋弱,我们预计短期高质量成长的韧性可能持续。我们海外资产配置组合7月上涨0.79%(本币计价),表现低于全球债市(1.33%,美银美林全球债券指数,美元计价),低于大宗商品(0.96%)和股债60/40组合(0.98%),但好于全球股市(0.72%,MSCI全球指数,美元计价)。自2016年7月成立以来,该组合累积回报105.7%,夏普比率2.8(图表2)。分项看,VIX和美股主要贡献,新兴市场拖累最大(图表3)。7月回顾:美债利率继续下行,新兴市场普遍回落;成长风格领先
7月,1)跨资产:债>大宗>股;2)权益市场:发达>新兴;发达中FAAMNG以及美股领涨;新兴中,A/H股领跌;3)债券市场,国债>公司债>高收益债;美债利率继续回落至1.22%;4)大宗商品,天然气、铜、黄金、原油均上涨,大豆下跌;5)汇率:汇率中美元指数微走弱,欧元微涨,日元上涨,巴西里尔领跌;6)另类资产,比特币大涨。