本文来自：国元·资产配置，作者：杨为敩
当前全球的资金不但在赌衰退，而且出于避险的考虑在赌危机。
1）黄金与美元出现共涨，只有避险情绪才能构造如此组合。按理来说，黄金价格是锚定美元的，因此往往受美元的影响更大一些。
此外，美元指数往往意味着全球的避险情绪，当美元指数上涨时，说明全球的避险情绪有所升温，这时黄金的上涨并非说明资金在交易通胀，而是在黄金的定价中，少见的避险价值被激发了出来。
2）此外，这一轮全球债券收益率的下行是伴随着曲线平坦化的，这说明市场在自发地博弈经济衰退的预期。在货币宽松及银行配置资金缺位的情况下，市场在自行拉长久期，这意味着市场先于政策嗅到了经济衰退的味道。
除了债券市场之外，这一轮的衰退交易也有其他市场的附证，比如美国VIX指数出现了明显上升。
这个情绪是市场内生的，在政策有所动作之前，市场已经嗅到了一些危机的味道，其原因应是Delta病毒。
1）当前的疫情似乎改头换面，化身Delta病毒重新席卷而来。疫情的传播本是符合一定的雁行规律的，即在过去的一年多的时间内，病毒经历了充分变异后，这一轮的疫情加速阶段似乎又是一个新的轮回的开始。
2）仅仅从数据上，疫苗与疫情之间的相关性开始变弱，这代表着疫苗可能对delta存在部分失效的情况。
如果我们用某个经济体的新增疫情人数（MA10）/历史最高新增疫情人数去描述该经济体的疫情严重程度的话，可以看到，各个经济体的疫情严重程度与该经济体的疫苗接种率之间并不严格相关，而此前，这两个数据的相关性一直尚佳。从这一变化看，也许疫苗对delta病毒的有效性至少是存在不确定性的。
3）再者，面对着一波又一波的疫情，个别经济体已经躺平。
譬如：英国进行了“大爆炸”式的放松政策，不但全面解封，而且取消了社交限制；此外，东京奥运会也已经发现了若干阳性案例，且导致东京都发生了第五轮疫情。这些迹象都代表着，当前世界正在逐步放松防疫政策，以给经济增长更大的空间。
尽管在面临Delta病毒时，我们要重估病疫给我们带来的不确定性，但相对确定的是：Delta的尾部风险可能并不大，当前的疫情或许只是世界的一场重感冒。
1）当前Delta病毒的肆虐并未抬高致死率。就刚才我们的回归曲线来说，上偏严重的有两个国家（英国及韩国），我们暂且可以认为，Delta病毒导致疫苗对这两个经济体的疫情并无太明显的影响，但我们同时看到的是：这两个经济体在疫情明显加速之时，其死亡人数并未加速，这可能源于Delta本身更低的致死率和与人体更高的适配性，也可能源于体弱人员受到更多重点保护。
2）事后来看，Delta病毒及全球的第三轮病疫的启动似乎对经济造成的影响不大。至少截止6月，美国经济的环比表现还是在一个正常的状态之内，当前美国的工业产出指数环比仅仅表现出自然收敛的趋势，但其环比增长的速度还是明显快于疫情之前，因此，即使病疫对经济存在影响，这个影响至少现在并没有体现出来。
除了疫情之外，在当前这一周期阶段，无脑避险也是一个看起来安全的策略，这导致有部分单纯寻求安全的避险资金以疫情为由去借题发挥。
1）在目前这个阶段，经济繁荣是难以证实的。基数是左右当前经济走势的关键变量，在该影响之下，经济同比注定是向下的。在这个状态下，即使经济尚在繁荣阶段，隐藏在数据中的繁荣细节也非常难被发现，因此，在该阶段之下，经济繁荣是极难被证实的，至少难以形成一致预期。在此期间，只要通胀不会大幅度超预期，这个窗口的避险策略应是存在一些安全边际的。
2）这个数据盲区的窗口期其实所剩无几。中国的经济同比应已恢复了观测价值，而海外发达国家的同比口径观测价值会在四季度恢复。从各国经济环比增长回到正常水位的那时推算，今年三季度起，中国经济的同比口径就应可恢复其正常观测价值，而海外各国则需等到四季度。这样的话，因数据盲区而导致的借势risk-off的资金仅余不足一个季度的窗口期。
在此前，资金的risk-off也许还会维续一段时间，我们的配置可以选择跟风risk-off，但不可介入过深。
其一是：我国度过上述数据盲区的时点要早于海外一个季度左右，这导致我们会对实体经济的情况有越来越清晰客观的认识；其二：如果我国防卫措施得当，那疫情对情绪的加速不会对我国资产发挥太大的作用。
超级周期反转的信号仍然没有出现。超级周期转为衰退的信号有二：其一是至少有一个重要经济体的货币已经实质性紧缩，且利率水平处于该经济体的资本回报率之上；其二是自资金最宽松时起算，名义周期的反转至少在6个季度之后才会出现。
当前这两个条件均未达到，当前的名义增长率仍然在上升的过程之中，这种risk-off只是暂时性的情绪颠簸。我国利率债收益率仍会易上难下，权益市场所受的冲击也会非常有限。
