本文来自腾讯美股
在罗伯茨（Lance Roberts）看来，美股市场目前的局面已经糟糕到了极点。这位RIA Advisors首席投资策略师曾经准确预测到了2000年和2020年的崩盘行情。
而近日，他又在公司网站发布研究报告，对刚刚创下新高的美股兜头浇下一盆凉水。
上周五接受媒体采访时，罗伯茨进一步指出：
“虽然现在很难准确断定美股见顶的时间，但是不容否认的是，我们很可能已经非常接近市场的顶部了。见顶的催化剂，可能会是联储资产购买计划缩减的速度快过市场预期。一旦市场的重大回挫真正发生了，其跌幅就可能达到50%。”
对此，他解释道：
这是因为均值回归的规律——目前的股市水位要高于两年移动平均线25%，这就意味着在重新回到均值前，水位完全可能跌到两年移动平均线下25%的所在。
以下即他的研究报告具体内容：首先必须澄清的一点是，警告虽然都是警告，但是结果却可能有巨大的差异。
比如说，服装的洗标可能写着“只能冷水洗涤”，如果你非要用热水的话，这件衣服最多也就缩水成童装。相反，吹风机包装盒上写着“不得在淋浴时使用”，这次你非要反其道而行之的话，结果恐怕就会比前者惨烈得多。
立足股市，对投资者提出的警告，其实也是一样的道理。在市场估值还没有极端高企，看涨情绪还没有达到极端的高，还没有极端蔓延的情况下的“警告”，显然就没有当前的“警告”那么不容忽视。因此，我们首先要理解的就是，现在的警告到底有多么重要。
极端看涨和极端高估
股市在过去十二个月当中所取得的进展，主要都应该归因于执行多年的货币宽松和零利率的政策。由此，市场具体走势变得极端起来，远离其长期移动平均线，也就没有什么值得奇怪的了。
在这里，投资者切不可忘记的一个字眼叫做“均值回归”，后者其实贯穿了整个股市的历史。换言之，当前的行情和长期趋势线之间差异越大，将来均值回归的力度就越猛烈。
除了涨势过猛之外，估值本身也是严重高估了。在这方面，下图可以帮助我们得出两个关键性的结论。
1.市场当前的点位要相当于经济能够为企业提供的营收增长的两倍以上（经济增长和企业盈利之间是有长期关联关系的）。
2.估值作为选时操作工具而言表现糟糕，但是在预测未来长期回报方面却非常灵验。
近期以来，许多投资者之所以坚信美股市场是零风险的，是因为他们认为联储已经提供了针对亏损的“保单”。
这其实正是典型的“道德危机”定义。
投资者现在有多么志得意满，最直观的证据之一就是家庭持有股票数量相对于可任意支配个人所得比率的急速窜升。目前，这一比率已经远远跃出长期增长趋势线，足以和史上任何一次重大泡沫相提并论。
人们总是会说，这次与以前不同，遗憾的是，这样的说法出现了不知多少次，却一次都没有应验过。
秘密警告
所谓秘密警告，通常都不会在主流媒体被大量讨论，而只是以专业的语言写就，在小圈子里流传。
这方面的重要指标之一，就是芝加哥期权交易所SKEW指数。这一指数度量的，是标普500指数三十天投资周期内尾端风险的分布情况。从这个角度来说，它与VIX指数颇有类似的地方，但是度量的不是正态分布的内涵波动率，而是覆盖了异常行为的未来回报内涵风险。
当SKEW读数为100，就意味着期权市场感到异常回报的风险较低。相反，如果读数超过100，则意味着市场对未来发生意外事件的感知风险在升高。
上周五，这一指数的读数来到了143，下图显示，这一指标的五十天移动平均线现在已经达到了历史最高水平。（译注：原报告发布于6月29日，而上周结束时，绝对读数已经来到170，创下历史新高。）
日前，Bespoke 根据“一年信心情况调查”中“估值信心”部分编制的“非理性繁荣”指标，也呈现爆炸性增长的态势，无论在机构投资者还是个人投资者方向上都是如此。
Bespoke的解读是：
“当读数为正数，就意味着相信市场一年后会上涨者的比重要超过认为市场一年后还会继续保持当下估值者。投资者整体而言都认为股市现在已经高估了，但是他们相信大盘还将继续走高。”
用最简单的话来说就是，投资者已经牛到不能再牛了。
亏损企业股票蜂拥而至
在市场一片狂热的气氛当中，一众新公司纷纷抓紧时间涌入华尔街，挂牌上市，满足投资者对股票贪得无厌的“需求”。到了最后，哪怕是企业还在遭受亏损，也被华尔街推上了公开市场。正如Sentiment Trader日前的一份研究报告所指出的：
“股市和现实世界一样，也是水涨船高，现在货币的大洪水已经让许多在其他时间本该沉没的企业坐拥大笔横财。投资者狂热的买进行为使得AMC得以避免破产的命运，同时也就等于为其他麻烦缠身的债务企业提供了一条潜在的逃生通道。更多陷入深度财务危机的企业都会从股市寻求生命线，急于利用非专业投资者猛增的购股兴趣来充实资本。
可是，正如研究这趋势的银行家和投资人们所指出的，现在的股市之所以比以往更加愿意为那些有问题的债务方提供支持，主要正是因为敢于冒险的散户投资者急迫的投机心理。”
不必说，IPO的大爆炸正是投资者的需求所带来的。彭博的数据显示，在过去十二个月时间里，总计有254家赚钱的企业进行了股票增发，而同期之内，做了同样事情的亏损企业竟然达到了748家。
Sentiment Trader的结论是：
“所有这些股票发行，其价格合计超过了270亿美元，这也是近四十年来的新高。”
当然，这样的发股规模与整个美股盘子相比，简直是九牛一毛，但是必须明白的是，这一幕之所以能够发生，归根结底是因为“投资者偏好”的缘故。从历史角度看，这种“繁荣”正是典型的市场顶部特征。
无人拉响警报
华尔街历来有句谚语：
“市场顶部到来时，是不会有人拉响警报的。”
在市场周期接近顶点的时候，投资者都已经悉数陶醉于面前的大繁荣。这种繁荣的效果之一，就是让他们产生“这一次不同”的想法。
那么，我们何以断定当前的市场就已经进入了这种极端大繁荣呢？
Sentiment Trader给出了形象的回答：
“这种市场行为就是一个迹象，说明市场已经回到了其狂热阶段，具体而言，这行为可以概括为：高度的乐观情绪；宽松的信贷（过于容易获得）；猛然爆发的IPO和二次募股交易；风险资产表现好过平均水准；估值高企。”
显而易见，前面列出的那一切，现在美股市场都具备了。投资者处在非理性繁荣当中，大家很容易获得贷款用来购买股票，风险股票表现好于大盘。当下的极端繁荣与过去任何一次重大市场顶点相比都毫不逊色，目前只差某一个催化剂，局面便可能突然反转直下了。
现在最可怕的就是，剧场里坐满了投资者，而紧急出口却只有一个。一旦抛售开始，出口那里的拥挤可想而知。
这一次也一样
正如著名媒体人、作家茨威格（Jason Zweig）所指出的，这里已经成为一个“股票赌徒的市场”。
“哪怕选股错误，你也可能会赚到大钱。这就像是轮盘赌，三十八个格子里有三十七个都是黑色的，押黑色想输钱也不容易。既然纯粹的无知都可以轻松带来丰厚的回报，投资者为什么还要耗费时间和精力来学习？”
看哪！这一次似乎是真的和之前不同了，然而遗憾的是，过去的每一次极端泡沫，也都有过类似这样的“不同”阶段。然而所有那些不同其实都是基于某种假定的逻辑，后者在相当时间内一直有效——直至某一天突然失灵。到那时，市场就将在剧烈冲击之下回归均值，迫使投资者重新学会理性思考。
虽然这一次，财政和货币政策对市场的干预力度确实是史无前例，但是即便如此，大家也不能无视“秘密警告”。
