6月下旬，国内外铜价在经历一波大幅度调整之后，跌势放缓，甚至出现较为强劲的回升势头，这是否意味着5月以来这一轮铜价大幅调整已经结束呢？笔者认为，年内铜价的高点已经在5月份出现，未来铜价继续大涨的可能性很小，且很难逾越5月创下的十多年来的高点。不过，由于铜基本面尚未恶化到严重过剩，且流动性拐点尚未触发经济衰退，铜价低库存和新能源消费增长预期对铜价依旧有支撑。
短期来看，铜价大幅度调整引发了部分的补库和消费回暖，但持续时间短暂。中期来看，全球高通胀环境可能触顶，虽然供应约束会导致通胀处于高位，但是很难再创新高，铜的通胀交易逻辑也逐渐落幕。供需层面，铜矿供应回升还需要时间，铜精矿加工费回升后还处于历史低位。
因此，我们认为铜价在未来半个月会继续挤泡沫，但是跌势会放缓，不会很顺畅。
国内铜消费阶段恢复周期结束
回顾2020年4月至今，全球铜消费填坑式恢复：
一是去年疫情导致一季度铜订单被推迟至二季度及之后；
二是疫情导致海外产出停摆，海外订单集中到中国，一些耐用品如机电产品和居家办公的电器出现集中式回补；
三是全球房地产因流动性宽松和财政补贴而加杠杆也出现填坑式的增长；
四是国五标准刺激挖掘机等工程机械同样出现爆发式增长。
然而，这种疫情后填坑式经济复苏可能已经结束。从5月份数据来看，海外出口订单回落，制造业投资增速回落，耐用品填坑式复苏基本结束；中国地产“三道红线”、集中供地等措施导致国内地产降温，地产填坑式回补同样触顶；挖掘机销量增速大幅回落意味着国五标准带来的工程机械更新需求同样进入尾声。
回顾历史，挖掘机销量同步或略微领先于基建和房地产投资增速出现拐点。2008年以来，挖掘机销量在2009年、2016年和2020年出现三次明显增长：2009年“四万亿”刺激和房地产加杠杆带动挖掘机销量大幅攀升；2016年虽然基建投资增速缓慢下移，但房地产投资增速回升等拉动挖掘机销量；2020年比较特殊，一方面为扶持经济从疫情中走出，政府通过货币和财政政策来刺激基建和房地产投资增速回升，带动挖掘机销量，另一方面，国五标准实施导致大量工程车辆更新换代。实际上，自2016年开始，挖机销量的攀升主要来源于更新需求。
然而，我们认为工程车辆在更新需求高峰过后，未来十年都很难有超预期表现，因此挖掘机销量连续两个月回落不仅反映基建和地产投资力度的减弱，而且也代表类似于耐用品更新需求高峰已经过去。
美债收益率曲线平坦化意味着通胀交易结束
在美联储6月份议息会议之后，短端美债收益率大幅攀升，但是长短美债收益率持续下滑，美债长短端收益率曲线再度平坦化。
我们认为无论是短端美债收益率攀升，还是长端美债收益率回落，都反映出经济前景在减弱，通胀预期在下滑。短端美债收益率攀升主要是紧缩预期触发的，这也反映了市场对于三季度削减QE的预期，因为3个月期和2年期美债对美联储货币政策非常敏感。回顾2013年美联储释放削减QE的信号，短端美债收益率同样出现攀升。
美联储FOMC声明显示，超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，可能对货币市场流动性带来冲击，由于大量金融机构短期流动性泛滥，不得不通过美联储逆回购工具将钱还给美联储。在美联储上调超额准备金利率（IOER）之后，银行被迫对资产和负债进行收缩，从而引发短端利率大幅攀升。
长端美债收益率下行主要是对经济增长前景的担忧和通胀预期回落的结果。2010年随着QE1与各项刺激政策到期，美国经济动力缺失，消费、住房销售等经济数据迅走弱，彼时美国长端利率同样下行，进而导致利率曲线平坦化。当前情况与2010年有一定相似之处，随着市场预期宽松政策将逐渐退出，对经济增长的预期也在走弱，从而导致利率曲线平坦化。
通胀预期方面，10年期美国盈亏平衡通胀率的趋势显示，投资者已减少对较长期通胀的押注。6月21日，衡量长期消费物价通胀水平的指标10年期盈亏平衡通胀率从5月中旬的年内高点2.54%回落至2.25%，但依旧处于2012年以来最高纪录附近。
本文来自期货日报
