本文来自腾讯美股
很多交易者都不会忘记2013年惊心动魄的一幕，当时的“缩减狂怒”之下，债券收益率激增，造成了资产抛售的风险。
财经媒体展开激烈争论，美联储及其发言人们强调，“缩减不是紧缩”，而其他人但凡有点脑子，都会觉得这是一派胡言。
转眼到了今天，摩根士丹利的威尔森（Michael Wilson）在其每周的Weekly Warm Up报告当中指出“缩减就是紧缩” ，再度揭开了美联储和其无脑支持者的旧疮疤。
他又补充说，其实上周市场对美联储会议转鹰的意外，以及相应的行情剧烈波动都大可不必，因为实际上，紧缩几个月前就已经开始了。
威尔森几个月前又再度成为华尔街最悲观的重量级策略师，他在报告当中写道，虽然联储这次“开始”谈论紧缩话题，让市场上的多数人都大吃一惊，但现实是，市场几个月前就开始准备紧缩了，行情本身就是最好的证据。
威尔森说，摩根士丹利所谓的中期转型，本质上正是在为即将到来的紧缩未雨绸缪，这“正好符合我们关于股市波动，以及大盘指标今年遭遇10%到20%盘整的判断”。
威尔森预言道，鉴于M2货币供应已经减速，自此货币供应将掉头向下。换言之，除非美联储再向系统注入一波爆炸式的流动性，不然这样的转变势在必行。
威尔森接下来进行了细致的论述。他指出，虽然美联储上周的会议给市场带来了更多的不确定性，但是至少有一件事情已经显而易见：
“就这个货币宽松周期而言，我们已经走到了从峰值下行的节点。”
威尔森指出，正如自己之前所预言的，美联储现在所做的，就是“典型的中期转型行为，因此当他们试图启动长期紧缩进程，投资者投资者原本不该感到过分吃惊”。
“毕竟，美国经济正在强势复苏，今年国内生产总值名义增长速度预计会增长接近10%，录得1984年以来最好的表现。
与此同时，无论认为通货膨胀压力是暂时性还是长期性的，每个人都必须承认，价格现在正在大幅上涨，而且未来的通胀率还将超过美联储以及多数其他人半年前的预期。换言之，事实和数据都已经发生变化，因此联储的政策也必须因变而变。”
可是，不管怎样，市场上周还是做出了剧烈的反应，无论股市还是债市，如果单从行情看，都让人觉得似乎美联储是已经开始加息了——尽管事实是，他们并没有加息，而且超过2万亿美元的量化宽松计划也没有改变。
风暴首先开始于债市。十年期国债收益率，以及盈亏平衡通胀率都大幅度下跌。不过，截至上周三下午，盈亏平衡通胀率跌得更狠，一度低于十年期真实利率近20个基点。
上周四和上周五，利率小幅回升，看上去已经获得坚实的支撑，而伴随经济持续复苏和美联储继续转鹰，利率大概率将会自此开始走高。在威尔森看来，
“这一幕看上去和美联储见顶之后的次年，即2013年颇为相似。当时，美联储见顶的标志就是2012年9月12日宣布的第三轮量化宽松。眼下，美联储见顶的标志则是在去年夏季宣布平均通货膨胀率目标。”
这也就意味着，当下的局面和2013年的“缩减狂怒”有一个显著的区别：当初，“缩减”量化宽松对市场是一个全新的概念，2013年5月22日美联储前主席伯南克在国会作证时提到这一点时，市场自然要比今天更为震惊。
现在则不同，市场完全理解了缩减的含义，而且事先就认定，伴随经济逐渐复苏，这一天迟早要来。
总之，虽然真实利率走高的道路不会像2013年那样富有戏剧性，但是其调升的前景依然会对所有风险资产市场，包括股票市场在内，产生相应的影响。
这便是摩根士丹利的判断。
上面的图中显示了伯南克2013年5月在国会作证之前真实利率的变化，威尔森表示：
“可见，事情也许没有看上去那么令人吃惊，至少市场不该那么吃惊。我们认为，今天的情况也是一样。
在我们看来，在经济数据如此强势的情况下，还认为美联储不会在未来几个月内逐渐趋向缩减，就未免太过幼稚了。事实上，认为美联储从未想过或者探讨过缩减的想法实在荒谬。
显然，市场是理解这一点的，因此上周的情况说不上多令人吃惊。这都是中期转型的一部分，而紧缩早在几个月前就已经开始了，价格波动变得剧烈，市场主导权也开始转换，这些都是我们亲眼目睹的。”
周期早期股票表现不及大盘，也是一个典型的信号，显示市场“得到了信息”。
无论怎样，根据威尔森过去几周与客户的接触情况，此种观点确实尚未形成共识。大多数人确实没有准备好应对货币政策的紧缩，也没有想到自己需要担心这个问题，直到现实让他们措手不及。
威尔森指出，与这些人以为的相反，如果选准了合适的指标，就会发现货币紧缩其实几个月前就已经开始了。这位颇有奥地利学派意味的摩根士丹利首席股票策略师指出，这个指标就是货币供应增长。
“当今世界，几乎所有发达经济体的央行都在采用零利率，甚至是负利率政策，因此要确定货币政策正在变得更宽松或者不那么宽松，最好的指标就是货币供应增长。”
虽然很多凯恩斯学派信奉者在这一点上可能会有不同看法，但是威尔森强调，“现在的情况正是如此，而且看上去，金融市场也认同这一点”。他解释道：
“当货币供应加速增长，那些投机性色彩更浓烈，或者说风险更高的资产往往会表现领先大盘，而当货币供应速度减缓，这些资产就会遇到麻烦。
正如我们过去几个月以来多次指出的，美联储资产负债表（M1）的增长速度今年2月就已经见顶了，而正在这个时间点上，那些主要靠美联储资产负债表支撑的投机性股票也宣告就此见顶，尽管在过去十二个月内它们涨势壮观。
有趣的是，如下图，在M1增长速度趋向平缓的现阶段，这些股票反而展现出更好的稳定性，尽管价位依然低于此前的高点。”
接下来，威尔森又解释了为什么美联储几乎不可能追踪每周的M2货币总供应变化，而只能每月更新。
从威尔森的观点出发，显然M2的增长速度要比M1更为重要，因为后者是经济和市场能够获得的净流动性。
M2的减速也是从2月下旬开始，但是曲线尚未趋平，看上去还有进一步下落的空间，比如降低至更为“正常”的7%到8%的年率。
这也就意味着，在今年晚些时候或者明年早些时候，当美联储真正开始缩减时，流动性还将进一步收紧。
最后，下图则是全球层面的M2数据，情况也和美国大体类似。
威尔森的结论是，其实早在上周美国联邦公开市场委员会“令人震惊”的举动前，从美联储资产负债表膨胀速度明显减缓开始，市场其实就已经开始重新调整认知利率，向着中期转型目标靠拢了。
与此同时，M2增速也在以类似的步伐放缓，而且还有进一步下调的空间，尤其是在美联储今年晚些时候或明年早些时候真正开始缩减之后。
最后，全球货币增长速度也开始从高企的水平下落，每个主要经济体都参与了这一进程。
在威尔森看来，这一幕便不免“让人回忆起2014年和2018年市场经历风险资产滚动盘整的景象”，他认为，2021年的市场运动轨迹大致也是如此。
综上所述，威尔森写道：
“缩减就是紧缩，但是紧缩进程其实是始于货币供应增长速度发生变化的时刻。好消息是在于，市场已经知道了这一点。坏消息是在于，大量投资者似乎是美联储鹰味发言后才注意到的。
这就意味着，资产价格的盘整远未结束，那些更加周期性和依赖再膨胀交易的资产在接下来几周会首当其冲。”
其实，真正有趣的事情是在于，威尔森所预测的美股20%盘整发生之后，接下来又会怎样。比如，美联储的鹰派论调是否会就此烟消云散？他们是否会再度转向超级鸽派，制造出最后的，也是最大的资产泡沫呢？
