黄金在突破1800美元整数关口后出现加速上涨，周二最高已经触及1875美元。我的多单已经在1860和1870做了止盈减仓，但我并不看空，调整到位后我还会继续回补仓位。
一月初时，黄金拿过一轮百元行情，结果崩得太快坐了过山车，这次算是拿到了，而且说不定还会有新的机会。
如果看过我在5月9日写的《黄金在2021年剩余时间里的交易逻辑》这篇文章，应该会对黄金的上涨有心理准备。
在这篇文章里，我建立了黄金与实际利率的关系：
有小伙伴评论说，实际利率是变量，用变量分析变量，没有意义。
这话说的没什么错，因为实际利率是由美国十年期国债收益率和核心PCE物价指数两个变量构成的。在大多数情况下，我们很难精准的预判变量的变化，并由此得出一个精确的结论。
但是，好巧不巧，当前刚好是一个变量高度可预期的阶段。
事实上，尽管实际利率与黄金之间存在四种关系，但对我们交易最有价值的只有2种。一是实际利率在负值区间扩张，二是实际利率在正值区间扩张。这两种情况将推动黄金走出趋势行情。
现在我们可以排除实际利率在正值区间扩张的可能性。因为这不仅要求国债收益率要持续高于核心PCE物价指数，还要求收益率的上升幅度高于通胀的上升幅度。这种情况只有在美联储表态完全不可以接受当前的通胀水平时才会出现。只有美联储为了抑制通胀开启加息周期，或者市场充分押注美联储即将开启加息周期时，实际利率才有可能在正值区间持续扩张。
如果希望看到实际利率在负值区间扩张，需要两个条件，减号左侧的十年期国债收益率受到抑制，下跌、不涨或上涨缓慢。而减号右侧的核心PCE通胀上升、加速上升、超预期上升。
决定长期美债收益率的是美联储的货币政策倾向。而决定美联储货币政策倾向的是其两大目标：充分就业和物价稳定。
这两个目标在不同阶段也有主次之分。美联储可以为了实现充分就业而容忍短期的物价水平上升，美联储也可以为了抑制持续上涨的物价而暂时牺牲劳动力市场。大多数时间里，如何选择根本就不是一个问题，但在某些复杂的情况下，这个选择权在美联储，而非我们认为美联储应该如何选择。
因此，聆听美联储如何描述当前的就业市场和物价水平就格外重要。美联储担忧哪个，哪个就是美联储想要解决的主要矛盾。就目前的描述看，美联储认为通胀上升是暂时性的，而劳动力市场远未达到充分就业。这就意味着美联储当前倾向于为了实现充分就业而容忍通胀的上升。
有人可能会质疑，如果通胀上升不是暂时性，而是持续性的呢？
我觉得完全没必要去较真通胀上升到底是不是暂时性的，只需要将“暂时性”理解为美联储为了就业而放任通胀的借口就好了。
而4月份远不及预期的非农就业数据，刚好就为美联储的借口提供了合理性的证明。尽管我认为这个数据会在未来一段时间内大幅上修，但已经无法改变它对市场的冲击。
我在《4月非农就业报告暗藏玄机》这篇文章中分析了未来导致就业市场大幅增长的可能性因素是政府取消疫情失业补贴。
对于拜登来说，他其实很难走出这一步。因为取消补贴，意味着疫情对经济活动的负面影响已经降至较低水平。拜登就不能再以此为借口与共和党在大约4万亿美元的财政刺激规模上讨价还价。
所以未来一段时间可能存在一个隐藏的逻辑：拜登为了后续财政刺激而拖延取消疫情失业补贴，而疫情失业补贴会抑制低薪劳动者的就业积极性。最终反映到就业报告上就是就业参与率较低，且新增就业人口不及预期。
美联储无论是真心实意，还是以此为借口，都会因“就业市场距离充分就业还有一段距离”而不愿意转变货币政策立场，这虽然不会导致美十债收益率的下行，但会抑制其上行空间。
这样一来，“减号左侧的十年期国债收益率受到抑制，下跌、不涨或上涨缓慢”这一条就被满足了，至少到下次非农就业报告发布前，长期收益率即便上涨也会比较缓慢。
我原本预计要到5月底发布核心PCE物价指数后才会推动实际利率在负值区间扩张，继而推动黄金价格上涨。但5月12日公布的美国4月CPI数据改变了这一进程。
4月未季调核心CPI年率达到3%，而未季调整体CPI已经达到4.2%，远超前值2.6%，和市场预期的3.6%。
这意味着5月底公布的4月核心PCE物价指数极大可能超出市场的预期。也就是说“减号右侧的核心PCE通胀上升、加速上升、超预期上升”这一条也有极大概率达成。
这样一来，实际利率在负值区间扩张基本上毫无悬念。
按照市场预期，未来3个月核心PCE物价指数有可能升至2.5-2.8%区间。
我此前假设美十债收益率会维持在1.4-1.7%区间，考虑到通胀超预期上升，可以将美十债收益率的预期区间上提至1.5-1.8%区间。
那么实际利率就可能扩张至-0.7%至-1.4%区间，这比之前预计的-0.3%至-0.8%区间要大出许多。
实际利率在负值区间扩张的程度越深，黄金上行的动力就越足。只要满足这一条件，你只要不追涨，做多是坑不了你的。
但有一点要注意，预期实际利率在负值区间扩张也会推动黄金上涨，但如果预期不能兑现，黄金就会修正。尽管不会扭转上涨趋势，但如果没有控制买入成本，风险还是很大的。
这个状态应该还会维持2-3个月。
可能的改变信号有2个，一是看到非农新增就业出现近百万的增加，尤其是连续的大规模增长。二是在经过4、5、6这三个月低基数影响下的通胀上升后，通胀没有出现显著回落。
无论出现那种情况，届时都要认真听美联储如何评价就业市场和物价水平。如果美联储的关注点转向通胀，将会释放美十债收益率的上行空间。实际利率就有可能在负值区间收敛。而如果上述两种情况同时发生，美联储关注转向的概率就极大。那时候才有可能是黄金升势的终点（这里没有考虑通胀失控的极端复杂情况）。
至于当前的上涨黄金能涨多高，能不能破前高，这我说不出来。只要把握好节奏，逢低买入，在实际利率没有形成负值区间收敛预期前不要着急做空就行了。
现在是逻辑最清晰最简单的时刻。
本文来源于喵哥交易解惑
