上周，伴随疫苗持续铺开，经济前景向好，美股再度收于创纪录的高点。可是，越是如此，高到令人目眩的估值越是让对冲基金经理人尤斯科（Mark Yusko）感到不安，因为他相信，今年晚些时候，通货膨胀大概率会迅速攀升，导致美股暴跌。
事实上，在尤斯科看来，美股当下的估值可能有它存在的道理，但他并不看好基本面。
关键是在于，面对着一个充斥着大量现金，受到强力财政和货币刺激的系统，这位对冲基金公司Morgan Creek Capital的创始人也实在难以做出看空的决定。
不过，如果局面按照现在的势头继续发展下去，那危险性显然只能与日俱增。市场中大量涌动的流动性推高了美股的估值，使得严重回挫的风险变得越来越大。他说：
“我认为，整体而言，美股市场当下的估值已经高到过分了，比史上任何时候都要过分，甚至超过了2000年。”
对于这种情况，市场原本可以靠着传统的自身调整机制去解决，但是后者现在也遭到了践踏。现在空头卖家的数量比以往任何时候都要少。无脑的消极投资越来越多，这些投资的策略就决定了无论股价怎样，它们都唯有买进。积极管理投资在缩水，对冲机制在缩水，这些必然会使得价格变动趋势被放大。
他补充道：
“当最终的清算到来，其惨烈程度就将超过历史水平，超过如果那些不正常的事情没有发生前提下的水平。剩下的问题就是这一天何时到来，而这是极难推断的。”
尤斯科也承认，如果更多的刺激被注入股市和经济系统，股价完全可能在今年余下的时间当中继续走高。不过他要强调的是，股价最终总要回到公平值，而要达成这一目的，途径只有两条，要么是盈利增长，要么是价格下跌。
虽然经济复苏强势，推动盈利增长，最终给予高企的股价以合理性，这样一种可能性不能完全排除，但是遗憾的是，另外一种可能性显然要大得多，也可怕得多。
尤斯科认为，伴随经济在今年夏季重启，通货膨胀将迅速窜升，达到比投资者一直以来所预计的还要高的水平。在这种情况下，利率就将随之走高，而利率高企就会打压股价，他说，这一幕最可能发生的时间，将是在秋季的某个时候。
“我绝对相信估值迟早要回归公平值的，因为这才是常态。估值不可能永远保持在过高的水平。”
他继续分析道：
“在我看来，我们遭遇某种程度的盘整已经是大概率事件。如果利率上涨，那些愚蠢的估值数字，或者说那些泡沫就可能被刺破。我认为，今年秋季，我们很可能会看到股市呈现出重大的弱势。”
尤斯科介绍说，在他看来，市场上高估最严重的主要是新兴科技企业和云企业的股票，以及所谓故事股票。他还专门举出了一些例子，如Snowflake、Zoom、Beyond Meat。
对于通货膨胀前景感到担忧的，绝非只有尤斯科一个人。在消费者在疫情期间积攒了巨大的需求，准备在复苏中将大量资金投入经济的背景下，通货膨胀实质上已经成为了美股投资者心中的头号梦魇。
货币政策制定者联储则明确了他们的态度，表示将允许通货膨胀在未来若干年内高于2%的水平，来与过去十年的低通胀达成某种“平衡”。
美联储主席鲍威尔甚至还说，虽然通货膨胀可能在年内激增，但是美联储认为那将是一次性的现象，因此不会过多担心。
可是，投资者会怎么想，就是另外一回事了。如果通货膨胀在今年夏季变得过热，就可能让市场陷入惊慌，诱发一轮抛售行情。Permanent Portfolio Permanent基金投资组合经理人卡基诺（Michael Cuggino）就持此种观点，他担心的是，对于可能到来的通胀水平，投资者依然没有充分估计，因此也没有做好面对的准备。
现在其实已经有整整两代的新投资者，他们根本就没有见识过利率剧烈波动的环境，也没有见识过真正可怕的通货膨胀是什么样子。这就意味着，他们见到令人震惊的利率波动或者高通胀数据时，到底会做何反应，已经成了一个微妙的X因素。
卡基诺补充道：
“就好比在电影院里，突然有人高喊‘着火了’，债券投资者会在同一时间乱哄哄地夺门而逃，抛掉手中期限较长的债券。我们即将目睹的场面会是这样吗？”
从许多指标看来，美股都已经高估得很厉害了，而股票研究的不少大专家们都在就此发出警告，尤其针对那些高估最严重的领域，比如科技板块。
当然，经济复苏依然在进行当中，还有很小的概率，盈利会大幅超过预期，支撑着股市继续不管不顾地大步上行。
本文来自腾讯美股
