01
吉姆·罗杰斯（Jim Rogers），犹太人，亿万富豪。现代华尔街风云人物，美国证券界最成功的传奇投资大师之一。
罗杰斯在多个场合不止一次地警告过，美国经济或面临比2008年金融海啸更严重的危机，这将是其一生经历过最艰难的一次危机。
近日，他在一场对话栏目中，再次语出惊人，表达了他深深的担忧与无奈。
主持人提问到，你来自一个非常看重价值投资的时代，但我们现在看到的是昂贵的股票（比如科技股）越涨越贵，便宜的股票（比如钢铁股）越跌越便宜，这是什么原因？
罗杰斯一针见血道，这个现象总会发生在牛市末期。在牛市末期，人们会转向投资他们认为“安全”的资产，然后你会看见这些资产大放异彩，这就是现在正在发生的事。苹果、谷歌等科技股看似永远都不会下跌，对我来说，这也是一个牛市越来越“老”（接近终结）的迹象。
罗杰斯表示，未来十年是美股投资者最糟糕的十年。由于债务太多，我们接下来将会迎来一场非常非常糟糕的熊市。
他还打算在黄金、白银价格下跌时，买入更多黄金、白银。
78岁的罗杰斯，经历过亚洲金融风暴、互联网泡沫破灭、2008年次贷危机，大风大浪什么没见过，为何会如此悲观——下一个熊市将是我有生以来最糟糕的。
这是危言耸听，还是危机前的敏锐洞察？
02
上周五，美股三大指数再度大涨，标普500创下收盘历史最高记录，最近10个交易日大涨近10%。另外，道指和纳指也于前几日创下盘中最高记录，10个交易日分别拉涨8.4%、11.2%。
（美股三大指数走势图，来源：Wind）
美股近来市场情绪高亢，与两件大事有关。其一，美国大选落锤拜登，不确定性因素消除，市场认为美国的逆全球化进程将会按下暂停键，民主党将会重归WTO规则，预期全球的贸易摩擦会有所减少，美国错误的关税政策会适当修正。
其二，辉瑞疫苗研发的重磅消息，刺激着全球投资者的兴奋神经。另外，民主党在控制疫情方面相对尊重医学和科学规模。
但美股疯狂的背后，却不得不面对一个严峻的现实——估值泡沫愈发高企，风险敞口越来越大。
从美国股市的历史估值来看，标普500超过20倍的市盈率往往是一轮大级别牛市的尾声。而超过了30倍的市盈率，往往酝酿着较大的泡沫，可能会出现危机。
第一次是2000年后的科技泡沫；
第二次是2008年的次贷危机；
第三次是新冠疫情愈发肆掠的当下——35倍。
（标普500市盈率走势图，来源：Wind）
再看纳指，市盈率已经高达69倍，市净率高达6倍，泡沫化程度比互联网泡沫时期还要严重的多。
从3月份到现在的一波轰轰烈烈的疯狂牛市行情，不是经济繁荣下的奇观，而是一场彻头彻尾的货币流动市——美联储基本用光了背后的工具箱，把联邦利率降低至0，资产负债表短短几个月扩大3万亿美元以上，流动性泛滥成灾，不断涌入“永远不会跌”的科技股为首的金融市场之中。
03
高企的美股，真会如罗杰斯所言已经是牛市末期的不祥征兆吗？我们不妨从经济基本面和流动性两大股市定价维度去窥探一二。
1、经济基本盘仍看疫情脸色
10月29日，美国商务部披露数据显示，美国第三季度经济环比按年率计算增长33.1%，与二季度实际GDP折合年率环比下降31.4%形成鲜明对比。骤降骤升，美国经济似乎已在强势复苏，那只不过是建立在二季度极端情况下的、某种程度上为大选服务的误导罢了。
美国经济想要迎来强势复苏，最为关键最为必要的是提前控制住疫情。然而事以愿违，美国疫情愈演愈烈。美国累计确诊新冠人数已经突破1122万，死亡人数已经突破25万。11月13日当天新增16万例，已经连续12天新增人数保持在10万例以上。
当前的特朗普政府，对于新冠疫情的肆意蔓延没有作为，而拜登也仅仅是奉劝美国民众带上口罩，组建团队说要去阻击新冠疫情。两党疯狂博弈不止，控制住新冠的期望最终落脚在疫苗身上。
11月9日，辉瑞和BiNTech公司宣布，他们联合研制的新冠候选疫苗在第3期临床实验中取得了重大进展，显示其有效性超过90%。当天，欧美股市因此涨飞了……
然而，他们所谓的“90%有效率”，是根据““94位感染新冠的受试者”的数据判断的，这还只是第1次中期分析的结论；该疫苗需要零下80度的超低温存储运输，能具备这种温度下大规模运输的国家并不多；这只疫苗只观察了2个月，报告中只讲了效果，没讲副作用，更没有讲会不会在一定时间内失效，长期性、安全性一无所知。
更诡异的是，疫苗重磅利好消息当天，辉瑞高层（CEO、执行副总裁）以41.94美元盘中最高价组团卖出17.6万股，价值近740万美元。看起来，这不像是在救人，更像是在炒股割韭菜。
（来源：SEC）
疫苗年底量产并大范围接种？真的，别太乐观了。疫情继续肆掠，美国经济有一定可能性再次暴跌探底。
2、货币及财政政策
今年9月开始，美联储对于货币边际宽松变得含糊其辞，没有进一步激进放水的意味。在后来的一场听证会上，鲍威尔暗示美联储已经“尽力了”，应对经济需要政政策发力，向市场再一次传达了货币政策暂时不会边际宽松了。
沉寂多日，鲍威尔于11月12日表示，鉴于经济的前进道路可能充满挑战，美联储“可能需要采取更多措施”来加强复苏。他还说道，美国国会可能还“需要采取更多行动”，但迅速补充说，“具体细节”取决于国会议员。
鲍威尔所指的国会采取行动，也就是指两党僵持不下的数万亿美元的财政刺激援助计划。12月左右，前期财政救助金将面临断粮的困境。要知道，三季度占美国经济总量70%的个人消费支出增长40.7%，成为当季经济增长的主要拉动力量，反映出联邦刺激计划的效果。
QE成为了美联储唯一的选择。不过，这一次不一样，美联储的弹药箱没有多少工具了，前纽约联邦储备银行行长Bill Dudley更是直言，美联储已经非常接近“弹尽粮绝”的处境。
想要继续边际扩大流动性，难度更大了。更多寄希望于财政政策，但数万亿美元的计划，将直接对于市场（美元）严重抽水效应。
上万亿财政政策一旦落地，美国短期内会向市场发行大量美债，会导致流动性枯竭，形成短期的虹吸效应，隔夜利率会暴涨，美元指数会有一个短暂的拉升。但随着增发出来的美债，美元持续泛滥，再度流向世界，并继续较大幅度贬值。
（美元指数的走势，来源：Wind）
美元流动性枯竭将重挫金融市场，这样的剧本在3月份已经演绎过一轮了。面对种种困局，美联储不是万能的，光放水只会吹生更大的风险敞口。金融市场不落脚在经济基本面上，后期会给美国经济与金融市场带来新的灾难。
综合两方面来看，高高在上的美股基本完全是流动性支撑起来的。一旦不能继续边际扩张水位（受制于美元指数、通胀等），美股高位坍塌、二次探底的概率一点也不小。
04
越在高位，美股投资者愈发疯狂。周五，美股当日成交额前10中，中国企业占了5家，而排名榜首的蔚来汽车成交额高达274亿美元，换手率高达54.2%，超过苹果、亚马逊和微软成交额之和。
回到题头的那场对话，罗杰斯直言“人们通常会忽视一件事，那就是他们认为苹果、亚马逊等科技股永远不会下跌，但你我都知道，只要阅读市场历史就会知道，当熊市来临时，它们会下跌。年轻人一直写信给我让我们购买更多的科技股票，但我要说，会下跌的！有人说，熊市不会再来了。不，熊市会来！”
这或许是一个定时炸弹，届时会伤到很多人。
本文来自格隆汇
